三 大 理 由 罷 買 長 短 棍 基 金

東尼

去 年 股 市 大 旺 ， 游 資 除 了 大 舉 湧 進 樓 市 外 ， 還 殺 入 基 金 市 場 ， 截 至 去 年 十 一 月 底 ， 本 港 的 基 金 淨 銷 售 額 高 達 五 百 億 元 ， 較 前 年 同 期 激 增 八 成 。
各 大 基 金 公 司 為 搶 佔 市 場 ， 紛 紛 推 出 不 同 花 款 的 基 金 應 市 。 最 新 玩 意 ， 是 兩 隻 上 週 面 世 的 長 短 棍 基 金 ， 不 約 而 同 標 榜 即 使 股 市 放 緩 ， 基 金 經 理 仍 可 靠 沽 空 來 跑 贏 大 市 。 但 一 眾 專 家 認 為 ， 這 類 基 金 未 經 時 間 考 驗 ， 投 資 者 不 宜 沾 手 。


去 年 基 金 市 道 大 熱 ， 基 金 公 司 紛 紛 催 谷 銷 售 額 ， 其 中 JF 資 產 管 理 更 設 立 獨 家 的 網 上 基 金 市 場 ， 踩 界 兼 營 基 金 分 銷 。

上 週 一 ， 宏 信 環 球 推 出 「 領 域 中 國 躍 升 基 金 」 ， 主 要 投 資 中 國 、 香 港 及 台 灣 股 市 ； 而 同 一 日 ， 巴 克 萊 銀 行 亦 推 出 「 娛 樂 奢 華 超 越 基 金 」 ， 押 注 於 各 大 高 檔 品 牌 ， 例 如 Christian Dior 及 保 時 捷 等 。 雖 然 這 兩 隻 基 金 的 投 資 領 域 各 異 ， 但 賣 點 都 是 運 用 了 長 短 倉 策 略 。
所 謂 「 長 短 棍 基 金 」 ， 其 實 是 去 年 十 月 證 監 會 放 寬 規 定 後 的 一 種 全 新 形 式 的 基 金 ， 行 內 統 稱 為 「 130/30 」 基 金 。 簡 單 來 說 ， 假 設 基 金 經 理 手 上 有 一 百 元 資 金 買 看 好 的 股 票 ， 他 同 時 亦 可 睇 淡 某 些 股 份 ， 沽 空 價 值 三 十 元 的 股 票 ， 並 將 沽 空 所 得 的 新 資 金 ， 再 押 注 在 看 好 的 股 票 身 上 。 運 用 了 這 種 長 短 倉 策 略 後 ， 基 金 經 理 一 共 有 一 百 三 十 元 買 貨 。
以 往 ， 即 使 基 金 經 理 睇 淡 某 隻 股 票 ， 最 多 只 能 將 投 資 組 合 內 的 持 股 清 倉 ， 但 這 類 長 短 棍 基 金 ， 卻 容 許 基 金 經 理 向 第 三 者 借 入 看 淡 的 股 份 ， 先 行 沽 空 ， 從 而 取 得 一 筆 新 資 金 再 作 投 資 之 用 ， 其 後 才 於 市 場 買 回 該 股 份 。 若 基 金 經 理 沽 空 股 份 後 ， 股 價 應 聲 下 調 ， 則 變 相 是 高 價 賣 出 ， 低 價 買 入 ， 的 確 可 增 加 回 報 。
乍 聽 之 下 ， 這 種 長 短 棍 基 金 ， 較 傳 統 基 金 更 為 靈 活 ， 如 果 長 短 倉 皆 押 中 注 ， 更 可 賺 取 額 外 回 報 ， 但 風 光 外 表 之 下 ， 可 能 是 糖 衣 陷 阱 。

近 年 基 金 的 主 題 層 出 不 窮 ， 如 巴 克 萊 銀 行 最 新 推 出 的 「 娛 華 奢 華 超 越 基 金 」 ， 便 專 門 投 資 如 LV 等 高 檔 品 牌 ， 食 正 港 人 崇 尚 名 牌 的 特 點 。

原 因 一 　 未 有 往 績 紀 錄
計 及 上 週 初 兩 隻 新 推 出 的 長 短 棍 基 金 ， 目 前 本 港 市 面 僅 有 三 隻 同 類 型 基 金 ， 投 資 者 實 在 難 作 比 較 和 參 考 。 即 使 是 最 先 面 世 的 景 順 「 全 方 位 歐 洲 130/30 基 金 」 ， 成 立 至 今 只 得 三 個 月 ， 表 現 如 何 ， 要 到 四 月 才 會 公 布 。
其 實 在 歐 美 等 地 ， 也 是 去 年 初 才 出 現 長 短 棍 基 金 ， 而 且 銷 售 對 象 多 以 經 驗 豐 富 的 機 構 投 資 者 為 主 ， 今 次 引 進 香 港 ， 卻 主 攻 零 售 層 面 ， 就 連 基 金 業 界 亦 抱 有 懷 疑 ， 晨 星 （ 亞 洲 ） 研 究 部 主 管 楊 潔 說 ： 「 問 我 這 類 基 金 適 合 哪 種 投 資 者 ， 我 也 不 知 道 呀 ， 香 港 市 場 真 有 趣 ， 一 有 新 概 念 ， 投 資 者 就 一 窩 蜂 追 捧 。 但 這 概 念 在 外 國 仍 未 成 熟 ， 何 必 做 試 水 的 鴨 子 呢 ？ 」


楊 潔 說 ， 即 使 投 資 者 對 長 短 棍 基 金 有 興 趣 ， 暫 時 只 宜 觀 望 ， 不 必 急 於 買 入 。


康 禮 賢 認 為 「 130/30 」 的 長 短 倉 策 略 ， 理 論 上 可 增 加 投 資 回 報 ， 但 實 行 卻 相 當 困 難 。

原 因 二 　 表 現 不 濟
事 實 上 ， 要 以 沽 空 獲 利 ， 基 金 經 理 的 市 場 觸 覺 尤 關 重 要 ， 一 旦 押 錯 注 ， 投 資 者 分 分 鐘 血 本 無 歸 ， 風 險 較 傳 統 基 金 高 。 若 看 好 一 隻 股 份 而 買 入 ， 看 錯 市 ， 最 多 只 輸 掉 本 金 ； 但 若 沽 空 股 份 ， 一 旦 股 價 倒 頭 大 升 ， 到 期 時 ， 無 論 股 價 漲 得 多 高 ， 基 金 經 理 亦 須 買 貨 平 倉 ， 潛 在 損 失 是 無 限 大 。 最 壞 的 情 況 ， 是 長 短 倉 皆 失 手 ， 損 失 更 慘 重 。
再 者 ， 沽 空 股 票 要 付 息 向 經 紀 行 借 貨 ， 又 要 繳 交 相 關 股 份 的 市 值 金 額 作 按 金 ， 牽 涉 成 本 不 菲 ； 部 分 基 金 以 期 權 、 期 貨 等 衍 生 工 具 ， 做 出 沽 空 的 效 果 ， 更 要 顧 及 期 權 價 格 ， 對 沖 比 率 等 因 素 ， 殊 不 簡 單 。
德 盛 安 聯 旗 下 的 基 金 公 司 RCM ， 在 亞 洲 管 理 超 過 一 百 五 十 億 美 元 的 資 產 ， 其 亞 太 區 行 政 總 裁 康 禮 賢 說 ： 「 不 要 以 為 短 倉 只 是 長 倉 的 相 反 ， 是 一 件 很 簡 單 的 事 。 其 實 沽 空 股 份 的 技 巧 ， 是 很 難 掌 握 的 ， 就 像 徒 手 接 飛 刀 ， 風 險 很 高 。 一 般 只 做 長 倉 的 基 金 經 理 ， 未 必 習 慣 。 」
美 國 《 Money Magazine 》 曾 作 調 查 ， 發 現 去 年 截 至 十 一 月 底 ， 標 普 500 指 數 上 升 百 分 之 四 點 一 ， 但 相 關 的 長 短 棍 基 金 ， 只 得 百 分 之 二 點 四 升 幅 ， 跑 輸 大 市 。 而 在 七 至 八 月 期 間 ， 指 數 受 次 按 拖 累 下 挫 百 分 之 九 ， 上 述 基 金 亦 同 樣 下 跌 一 成 一 ， 可 見 沽 空 策 略 ， 並 非 跌 市 的 免 死 金 牌 。

原 因 三 　 收 費 不 菲
除 了 回 報 無 保 證 之 外 ， 這 類 長 短 棍 基 金 的 收 費 絕 不 便 宜 ， 以 宏 信 的 「 領 域 中 國 躍 升 基 金 」 為 例 ， 除 了 百 分 之 五 的 首 次 認 購 費 及 每 年 百 分 之 一 點 二 的 管 理 年 費 外 ， 基 金 還 額 外 收 取 回 報 的 一 成 作 表 現 費 ， 相 對 一 般 不 設 表 現 費 的 中 國 股 票 基 金 而 言 ， 食 水 甚 深 。

狂 推 騎 呢 基 金


近 年 基 金 投 資 愈 見 普 遍 ， 投 資 基 金 公 會 執 行 董 事 黃 王 慈 明 說 ： 「 幾 年 前 做 過 調 查 ， 每 五 個 成 年 人 ， 便 有 一 個 會 投 資 基 金 ， 依 家 肯 定 唔 止 。 」
為 爭 生 意 ， 基 金 公 司 頻 頻 推 出 不 同 主 題 的 基 金 應 市 ， 最 經 典 是 趁 去 年 新 股 熱 潮 推 出 的 「 IPO 基 金 」 ， 賣 點 是 集 合 大 筆 資 金 認 購 新 股 ； 另 有 「 基 金 中 基 金 」 及 「 AH 股 差 價 基 金 」 等 。 但 楊 潔 提 醒 ， 投 資 基 金 不 應 單 看 賣 點 ： 「 我 從 來 不 信 基 金 公 司 說 的 所 謂 賣 點 。 最 重 要 是 看 清 楚 ， 到 底 該 基 金 投 資 什 麼 ， 用 什 麼 策 略 ， 再 配 合 自 己 的 投 資 組 合 。