三 大 理 由 換 馬 中 鐵 建

東尼

最 近 有 多 隻 新 股 連 環 招 股 ， 令 沉 寂 一 時 的 新 股 熱 潮 再 次 復 甦 起 來 ， 當 中 以 本 週 五 開 始 招 股 的 中 鐵 建 最 為 搶 鏡 。
中 鐵 建 有 齊 基 建 及 地 產 兩 大 概 念 ， 與 去 年 底 掛 牌 的 中 鐵 不 相 伯 仲 ， 但 作 價 更 為 便 宜 ； 散 戶 不 妨 入 飛 認 購 ， 甚 至 沽 出 中 鐵 ， 換 馬 中 鐵 建 。

港 股 近 期 在 二 萬 四 千 點 上 下 載 浮 載 沉 ， 無 甚 起 色 ， 散 戶 李 小 姐 便 趁 上 週 六 有 空 ， 聯 同 股 友 出 席 投 資 講 座 ， 找 專 家 指 點 迷 津 ， 「 都 唔 知 買 乜 股 票 好 ， 冇 晒 方 向 ， 惟 有 按 兵 不 動 。 」
但 本 週 五 招 股 的 中 鐵 建 ， 令 她 蠢 蠢 欲 動 ， 縱 使 未 知 定 價 及 細 則 ， 仍 決 定 以 真 金 白 銀 三 十 萬 元 入 飛 ， 「 舊 年 抽 中 兩 手 中 鐵 ， 賺 四 千 幾 蚊 ， 今 次 點 會 錯 過 ！ 」
散 戶 對 中 鐵 建 寄 予 厚 望 ， 皆 因 同 類 型 的 中 鐵 去 年 底 上 市 ， 股 價 即 日 彈 升 兩 成 七 ， 現 價 更 較 招 股 價 上 升 逾 六 成 。 難 怪 憑 中 鐵 賺 了 一 筆 的 李 兆 基 及 新 加 坡 投 資 公 司 ， 亦 食 過 翻 尋 味 ， 分 別 斥 資 約 四 億 港 元 入 股 中 鐵 建 ， 作 基 礎 投 資 者 。
中 鐵 建 是 國 內 第 二 大 建 築 工 程 承 包 商 ， 鐵 路 建 設 的 市 場 佔 有 率 約 四 成 半 ， 僅 次 於 坐 擁 半 壁 江 山 的 中 鐵 。 事 實 上 ， 這 兩 家 公 司 有 如 孖 生 兄 弟 ， 母 公 司 同 樣 直 屬 國 務 院 ， 資 產 組 合 類 近 ， 盈 利 模 式 亦 幾 乎 一 樣 ， 近 九 成 利 潤 來 自 鐵 路 及 公 路 等 大 型 基 建 ， 食 正 國 策 概 念 。
按 國 務 院 頒 布 的 第 十 一 個 五 年 計 劃 ， 中 央 計 劃 動 用 一 萬 二 千 五 百 億 元 人 民 幣 ， 投 資 鐵 路 基 建 。 加 上 上 月 發 生 雪 災 ， 國 內 部 分 鐵 路 及 道 路 相 繼 癱 瘓 ， 市 場 普 遍 認 為 ， 中 央 會 更 為 重 視 鐵 路 ， 兩 間 公 司 皆 可 直 接 受 惠 。
另 一 邊 廂 ， 中 鐵 建 近 年 亦 仿 效 中 鐵 ， 進 軍 房 地 產 ， 專 攻 北 京 等 大 城 市 的 住 宅 及 商 用 樓 宇 ， 現 有 二 十 一 個 正 在 開 發 的 項 目 ， 土 地 總 面 績 達 二 百 三 十 萬 平 方 米 。 有 證 券 行 機 構 銷 售 董 事 說 ： 「 中 鐵 同 中 鐵 建 規 模 其 實 差 唔 多 ， 好 難 講 邊 間 較 好 ， 所 以 要 睇 估 值 衡 量 。 」

中 鐵 建 （ 1186 ）
招 股 價 ： $9.93-$10.7
入 場 費 ： $5,403.98 （ 已 計 及 交 易 徵 費 ， 並 以 每 手 500 股 計 算 ）
○ 八 年 預 測 市 盈 率 ： 約 29 倍
招 股 日 期 ： 29/2-5/3
上 市 日 期 ： 13/3
風 險 ：
1. 公 司 盈 利 受 政 策 影 響 甚 深 ；
2. 國 內 開 放 市 場 ， 競 爭 愈 趨 激 烈 。

注 ： 上 述 為 初 步 招 股 文 件 資 料 ， 最 終 以 正 式 招 股 文 件 為 準 。




理 由 一 ： 估 值 便 宜
據 初 步 招 股 文 件 ， 去 年 首 十 一 個 月 ， 中 鐵 建 賺 二 十 億 元 人 民 幣 ， 盈 利 增 長 一 倍 ， ○ 八 年 預 測 市 盈 率 約 廿 九 倍 ， 較 三 十 九 倍 的 中 鐵 便 宜 。 有 份 出 席 中 鐵 建 投 資 者 推 介 會 的 證 券 行 經 理 坦 言 ： 「 中 鐵 建 的 估 值 合 理 ， 現 價 較 中 鐵 更 吸 引 。 」
新 鴻 基 金 融 集 團 策 略 師 彭 偉 新 認 為 ， 持 有 中 鐵 的 投 資 者 ， 更 可 考 慮 換 馬 中 鐵 建 ， 「 隨  中 鐵 建 上 市 ， 中 鐵 會 失 去 影 子 股 概 念 ， 好 難 再 炒 得 起 ， 而 且 佢 估 值 太 貴 ， 一 定 會 回 落 。 短 線 而 言 ， 中 鐵 建 升 值 潛 力 較 大 ， 好 似 中 鐵 最 初 上 市 咁 升 法 ， 都 唔 出 奇 。 」 有 證 券 行 估 計 中 鐵 建 首 日 上 市 ， 股 價 將 急 升 三 成 。




理 由 二 ： 海 外 業 務 成 熟
中 鐵 建 除 了 現 價 較 抵 買 外 ， 基 本 因 素 亦 不 輸 蝕 。 上 月 鐵 道 部 公 布 總 值 八 百 多 億 元 人 民 幣 的 京 滬 高 鐵 建 工 程 ， 由 中 鐵 建 、 中 鐵 及 中 交 建 等 六 家 公 司 瓜 分 ， 中 鐵 建 奪 得 兩 個 最 大 項 目 ， 金 額 佔 整 項 工 程 約 四 成 ， 跑 贏 僅 獲 兩 成 六 的 中 鐵 。 有 分 析 員 認 為 ， 這 顯 示 中 鐵 建 受 中 央 眷 顧 ， 不 讓 中 鐵 專 美 ， 「 時 間 好 吻 合 ， 好 可 能 係 為 中 鐵 建 上 市 造 勢 。 」
雖 然 中 鐵 建 去 年 在 國 內 新 簽 合 同 的 金 額 ， 較 前 年 有 些 微 遞 減 ， 但 其 盈 利 引 擎 ， 原 來 已 逐 漸 轉 移 至 海 外 ， 去 年 海 外 新 簽 的 合 同 ， 增 長 了 一 倍 至 近 九 百 億 元 人 民 幣 。 香 港 的 西 鐵 ， 中 鐵 建 亦 有 份 參 建 。
中 鐵 建 是 最 先 進 軍 海 外 的 基 建 公 司 之 一 ， 去 年 工 程 承 包 業 務 的 未 完 成 合 同 ， 海 外 業 務 便 佔 約 四 成 。 其 中 超 過 八 成 的 項 目 ， 集 中 在 非 洲 地 區 ， 皆 因 中 鐵 建 長 期 從 事 非 洲 坦 贊 鐵 路 的 援 建 工 作 ， 在 非 洲 地 區 廣 布 人 脈 ， 兼 有 豐 富 的 施 工 經 驗 。 有 分 析 員 說 ： 「 除 了 基 本 的 鐵 路 鋪 設 工 作 ， 中 鐵 建 在 海 外 大 多 兼 營 項 目 設 計 ， 所 以 毛 利 比 國 內 業 務 還 要 高 。 」
時 富 金 融 資 料 研 究 部 董 事 羅 尚 沛 表 示 ， 如 果 中 鐵 和 中 鐵 建 估 值 相 近 ， 要 二 取 其 一 ， 他 會 押 注 中 鐵 建 ， 「 佢 有 成 熟 的 海 外 業 務 ， 防 守 性 較 強 。 」


理 由 三 ： 管 理 較 佳
此 外 ， 專 門 研 究 建 築 工 程 行 業 的 申 銀 萬 國 分 析 師 金 溢 彥 ， 在 其 研 究 報 告 指 出 ， 中 鐵 建 的 管 理 費 用 和 財 務 費 用 率 較 中 鐵 低 ， 換 言 之 ， 前 者 的 管 理 效 率 及 成 本 控 制 能 力 較 佳 。
他 解 釋 指 ， 中 鐵 前 身 是 鐵 道 部 屬 下 多 個 獨 立 的 單 位 ， 故 總 公 司 只 有 人 事 任 命 的 行 政 管 理 權 ， 未 有 參 與 直 接 管 理 。 相 反 中 鐵 建 出 身 鐵 道 兵 ， 擁 有 軍 旅 的 管 理 文 化 ， 總 公 司 直 接 管 理 旗 下 的 各 級 單 位 ， 故 相 對 中 鐵 而 言 ， 可 減 省 許 多 重 複 的 管 理 機 關 。 現 時 中 鐵 建 員 工 約 十 八 萬 人 ， 而 中 鐵 則 有 廿 七 萬 人 ， 惟 兩 者 的 收 入 利 潤 卻 相 差 不 多 ， 前 者 的 人 均 淨 利 潤 明 顯 較 高 。



* 以 人 民 幣 為 單 位
資 料 來 源 ： 中 鐵 建 初 步 招 股 文 件 、 中 鐵 招 股 書 及 申 銀 萬 國